東洋(4105)		財務簡表
							單位:百萬元
	101.1Q	100.4Q	100.3Q	100.2Q	100.1Q	99.4Q	99.3Q	99.2Q
營業收入淨額	1,023	952	955	998	966	831	784	948
營業毛利	643	541	605	673	585	540	481	646
營業利益	216	40	153	185	170	17	129	229
稅前淨利	241	100	203	352	170	36	121	228
每股稅後盈餘	0.76	0.35	0.73	1.78	0.61	0.25	0.51	1.18
營業毛利率	62.85%	56.83%	63.35%	67.43%	60.56%	64.98%	61.35%	68.14%
營業利益率	21.11%	4.20%	16.02%	18.54%	17.60%	2.05%	16.45%	24.16%
稅前淨利率	23.56%	10.50%	21.26%	35.27%	17.60%	4.33%	15.43%	24.05%
股東權益報酬率	3.71%	1.76%	3.79%	8.09%	3.07%	1.32%	2.82%	6.19%
現金及約當現金	1,189	1,135	981	1,100	1,186	1,013	709	502
短期投資	0	0	0	0	0	0	0	0
應收帳款及票據	1,288	1,182	1,317	1,215	1,100	1,046	1,112	1,188
存貨	548	592	541	504	523	541	544	507
廠房設備成本	1,754	1,759	1,702	1,591	1,294	1,261	1,235	1,234
固定資產累計折舊	756	742	730	686	671	647	650	637
來自營運之現金流量	72	280	66	173	104	125	178	54
EBITDA	265	131	233	380	197	59	144	251

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東洋(4105)
財務健檢燈號
1.上市至少滿3年以上	★
2.資本額在30億以上
3.股本形成中現金增資比率低於50%	★
4.負債比率低於50%	★
5.董監質借比率低	★
6.現金(含約當現金)占股本超過50%	★
7.過去4季累積正營運現金流量	★
8.過去4季ROE超過25%
9.過去6個月的營收維持正的年成長率
10.過去4季的EPS年增率都是正數	★
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	7

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台灣最大的學名藥廠

    曼秀雷敦是一家美資公司，原本由日語譯為「面速力達母」，其著名的產品即與公司同名的罐裝軟膏，可用來治療蚊蟲咬傷。台灣民眾對外傷與蚊蟲用藥一直有特殊偏好，而從小陪伴民眾的小護士商標，是最廣為人知的商品，在台灣的廣告就有一首而熟能詳的招牌廣告歌：「小護士、小護士、面速力達母」。我們從小使用的「面速力達母」，即是由東洋代工生產。東洋近年力求轉型，自2005年跨入蛋白質藥，除了已有十項蛋白質藥物，也積極在兩岸籌建年產能2萬公升的蛋白質藥廠，預估2013年陸續投產。東洋為台灣學名藥大廠，致力於技術門檻較高的癌症用藥及類新藥的研發，產品以癌症及心血管等重症藥為主，營收占比達六成以上，癌症用藥產值世界排名14。2011年藉由抗癌藥品『歐洲紫杉醇』的外銷，成為台灣第一家成功銷售歐洲的學名藥廠。東洋近年來積極佈局海外市場並分割或轉投資多家深具潛力的生技公司，主要有東生華製藥(非癌症藥部門分割出來/持股比例約64%)、智擎生技(新藥研發/28%)、榮港(藥品行銷顧問/100%)、東曜(癌症藥製造廠/41%)及上海旭東海普(中國市場的藥品經銷/釋股後約28%)等；其中智擎(4162)預計分別於2012年8月底上櫃掛牌。

發展自有品牌主打外銷市場
 

    東洋專生產癌症用藥為主的學名藥，銷售市場目前以國內市場為主，2009年癌症用藥佔其營收比重達五成、心血管疾病與腸胃用藥約略佔一成外，其餘所有用藥、代工及外銷東南亞市場的部份皆不到一成，透過自有品牌外銷的國家包括已成功獲利的泰國(持股比例40%)、以及剛佈點尚未有收益的越南與菲律賓，預計2010年內銷市場產品銷售比重將與去年變化不大，整體外銷市場可望成長近一成，但外銷市場比重仍遠低於台灣內銷市場。

東洋產品	營收比重
癌症用藥	51%
抗感染用藥	7%
心血管疾病用藥	12%
中樞神經用藥	4%
腸胃用藥	10%
減肥用藥	5%
藥品代工(OEM)	4%
Other(外銷)	7%

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微脂體技術切入學名藥的利基市場
  

    癌症用藥體整市場每年皆以10%的成長率增加，預估今年將比照以往全球市場整體的趨勢成長10%，對於專門研發癌症類新藥、學名藥以及藥品代工的東洋，預估東洋將可受惠於整體癌症市場的成長，但由於目前許多藥品的專利尚未到期，再加上目前藥品供應商仍以國際大廠寡佔為積極拓展海外市場成東洋的目標。台灣藥廠大多為生產已到期的專利藥為主，學名藥市場競爭激烈，加上近幾年來健保局以調降學名藥價為最，降幅最大，惟有專利用藥以及取代性低的利基型藥品影響最小。因此，東洋積極切入技術門檻較高的癌症、抗感染用藥為主，並以取得到期之專利藥進行新配方的研發，製成有別於一般學名藥的類新藥，取代性低、高毛利、低風險等特性促使東洋成功與傳統學名藥廠區隔開，並有效避開學名藥廠低毛利、被打壓藥價的缺點，東洋以已通過的專利藥品進一步研發適合新適應症的學名藥，藉由已完成三期臨床測驗的專利藥進行改良，在藥品方面，提高藥效性、降低化學藥物的副作用，在市場方面則可大幅降低研發新高風險性，而同時享有高於學名藥的高毛利，使東洋近年來營收及獲利都優於同業。
 

足以與世界競爭的藥物技術

    東洋的「微脂體」是一種奈米級的藥物傳輸技術，將藥物包在「微脂體」中，在人體內達到藥物緩釋的效果，可延長藥物的作用時間以及降低藥物使用劑量。因實際將微脂體大量生產商用化技術門檻較高，因此東洋微脂體藥物授權與代工前景看好。目前微脂體主要兩項藥物：主要治療乳癌與Lipo-Dox(治療卵巢癌及多項腫瘤；其中Lipo-AB預計於三月取得台灣衛生署藥證，2012年底六堵廠產線將可啟動，出貨時間落於2013年，但今年可望獲得美國藥廠代工簽約金。而另一項Lipo-Dox預計2012年也可分別完成與歐美藥廠的共同品牌合作與代工合作簽約，2013年正式出貨，預期今年Lipo-AB及Lipo-Dox簽約金總計可達台幣1.0億元，貢獻稅前EPS近0.5元，且2013年起預計兩項微脂體技術的癌症針劑出貨量將達60萬劑，為公司未來主要成長來源。因此東洋投入約2億元擴充中壢廠，預期2012年東洋針劑總產能達70萬劑，2013年達100萬劑(2011年總出貨約42萬劑)，成長幅度相當驚人！
 

東洋轉投資遍地開花

    在子公司營運方面，智擎(4162)在2011年5月以2.2億美元將新藥PEPO2(胰臟癌用藥)成功授權給美國Merrimack藥廠，隨即取得1,000萬美元簽約金(貢獻東洋獲利約0.85億元)，2/14宣佈已正式進入臨床三期，將得到500萬美元里程金，若2012年底前完成臨床三期中的第一階段(PEPO2為孤兒藥且已取得Fast Track認定，因此順利過關機率很大)，則再獲得500萬美元里程金，因此預期今年將有1,000萬美元里程金收入，貢獻東洋稅前EPS約0.5元，同時最快將於今年8月底上櫃掛牌。另一轉投資旭東海普2011年受惠中國藥業需求增加而使獲利大幅成長(約1.1億元)，且看好旭東海普未來在中國發展，東洋引進歐美策略夥伴並進行股權移轉(東洋持股比重由2011年的55%將減少至2012年的28%)，預估今年將有一次性釋股利益約台幣3.3億元(貢獻稅前EPS約1.9元)，將於上半年認列。此外，東曜蘇州廠已完工，預期經查廠過關後將於下半年加入生產；而市場未來新藥主流的蛋白質藥，東洋也將與董事長林榮錦個人投資的永昕(4726)合作開發血友病用藥(永昕取得歐廠合作，預期2014年產能可擴至2萬公升)。東洋2011年紫杉醇雖正式出貨約8.5萬劑，2012年紫杉醇出貨預期約9~10萬劑，但因競爭對手切入時點提前而大幅壓縮獲利空間，預估今年本業僅小幅成長(營收預估23.2億元，年成長12.3%)，主要獲利來源仍為子公司獲利及處分轉投資貢獻，其中旭東海普一次性處分利益認列即達3.3億元(稅前EPS約1.9元)，預估2012年稅後EPS約5.96元。
   
  

醫療市場前十大國家排行

排名	2005	2008	2013
1	美國	美國	美國
2	日本	日本	日本
3	德國	法國	中國
4	法國	德國	德國
5	義大利	中國	法國
6	英國	義大利	西班牙
7	西班牙	英國	義大利
8	加拿大	西班牙	巴西
9	中國	加拿大	加拿大
10	巴西	巴西	英國

資料來源：IMS，大宇國際投顧研究部整理


   

結論

    中國大陸對醫療市占需求逐漸攀升，已成為各方藥廠競逐的焦點，中國公佈第二季GDP後有望重啟刺激經濟措施，由於生技醫療類為十二五計畫重點，隨著陸股醫療族群的漲幅加溫，中概生技類股將再次重獲資金青睞，生技醫療為十二五計畫重點之一，而在歐美因經濟不佳，故各大醫藥相關產業均有增加往亞洲尋找醫療替代藥品或器材的趨勢，預期生技相關廠商在未來仍有強勁成長動能中國藥品市場規模高達3.2 兆元新台幣，年成長率約達20%，不論規模及成長性皆優於台灣，而國內製藥廠面臨外資藥廠競爭及健保局的調降藥價趨勢，進軍中國市場將是未來的發展重心。為健全中國基本醫療保障制度，擴大保險範圍，減輕個人醫療費用負擔，隨醫院處方箋逐步釋出，將會帶動並活絡連鎖藥局的市場。據7月中大陸國務院醫改辦公室消息，大陸中央財政已下達醫改專項補助資金1730億人民幣，完成年初預算的89%。下半年按照十二五醫改規劃的總體部署和年初的安排，將推進擴大醫保覆蓋面、提高對基本醫保的補助標準。由於我國與中國醫療服務模式相似、語言文化和社會型態有利產業交流及台灣生技製藥具有全球競爭水準，透過移植兩岸產業成功模式，發展醫藥產業，我國廠商可積極拓展兩岸醫藥產業與市場的雙向結合，帶動生技產業之發展。預期未來中國醫療器材及藥品需求將提升，而台灣將直接因而受惠。
 
    由於這次7月26日的生技展中具特色的是增加兩岸生技專區，也讓中概生技股營運有想像空間，據我們初步了解，將有近500家廠商參加生技展，而攤位總數預計首度突破一千大關，由於規模再創新高，在我們推估此熱潮，將加持生醫類股後市股價走揚。8月底將在巴西聖保羅和11月在德國舉行的醫療設備展，預計對生醫廠商的曝光度和訂單能見度都有加持作用下，也讓生醫族群的第三季行情將有不錯的聯想空間。台灣TFDA將醫療器材分為三等級。目前生技新藥條例的適用範圍為高風險醫療器材，為植入性、置入人體內等第三級醫療器材可適用。按照目前新藥發展條例，預計於9月新會期會議通過。在過去生技類股時常淪為落後補漲的族群，或是大型生技論壇招開前後，受媒體渲染而拉高出貨。其實台灣生技業未來發展是相當值得投資人關注與期待的產業，尤其最近傳出英國衛生單位對國際第五大藥廠羅氏例行檢查時，懷疑羅氏隱藏1萬5千名病例的致死報告與6萬5千例的藥物不良反應報告，遭到歐洲藥品監管部門緊急調查。這次被爆隱瞞的8項藥物中，包含乳癌重要藥物、標靶藥物、B肝干擾素…其中也包括應用很久且專利也將到期的蛋白質藥物，國內包括東洋等公司都有瞄準這些產品為假想敵開發新型藥物，調查結果如果有重大變化，衝擊的可能不是只有羅氏，而是全球藥物發展的佈局。台灣生技產業值得我們持續了解與關注。

> 發佈日期：2012-07-20 17:14